国内政策空间大 股指处于调整尾声

　　周二，受隔夜美联储无限量宽松的影响，股指大幅高开，随后偏强振荡整理，午后走出小V形走势。我们认为，经过近一个多月的下跌，股指继续大幅下跌的空间有限，大概率处于阶段性调整的尾声。

　　美联储不断升级QE

　　3月23日美股开盘前，美联储发表声明，称将购买所需数量的国债和机构抵押贷款支持证券，以支持市场平稳运行和货币政策向更广泛的金融环境和经济的有效传导。美联储此前曾宣布，将购买至少5000亿美元美国国债和至少2000亿美元抵押贷款支持证券。此外，还将把机构商业抵押贷款支持证券纳入其机构抵押贷款支持证券的购买范围。根据本次声明，美联储新设两个流动性工具来支持向大型雇主发放信贷：用于发行新的债券和贷款的一级市场公司信贷融资(PMCCF)和为二级市场公司债券提供流动性的二级市场公司信贷融资(SMCCF)。此外，美联储预计很快将宣布建立一个“大众商业贷款计划”，为符合条件的中小企业提供贷款，以帮助小企业管理局(SBA)。

　　在这份声明里值得关注的是，美联储提出将购买所需数量的国债和机构抵押贷款支持证券，市场将这一表述，视作购买这些资产没有上限，暗示美联储可能在未来无限宽松。美联储相关声明发布后，全球风险资产纷纷上涨，美国三大股指期货集体走强。但美股依然低开低走。美股持续走弱，当前市场有两大担忧：一方面，海外疫情仍在继续蔓延，美国确诊病例已超过4万人，由于没有采取隔离等强制手段，疫情控制需要的时间更长。另一方面，近期美国国会正在讨论一份疫情救市计划，由于共和民主两党对救市措施有很大分歧，刺激方案几度落空，导致市场情绪偏悲观。

　　危机下的股市底部信号

　　随着新冠肺炎疫情在全球蔓延，资本市场受到了非常严重的打击。美国股市道琼斯工业指数自3月9日触发2008年金融危机以来首次大跌熔断后，截至上周五，美股已经发生了四次熔断。上周美国三大股指均创下了2008年以来单周的最差表现，美股大幅下跌，引发市场对美国金融市场是否会爆发金融危机的担忧。

　　2008年美股有三轮比较明显的下跌，第一轮下跌发生在2008年5月中旬，美股累计下跌15%，在此期间美元指数和美债收益率整体小幅波动，黄金表现出了避险资产的特征，一直上涨。美股第二轮下跌，从2008年7月到2008年10月底，2008年9月12日雷曼兄弟申请破产后，全球指数同步大跌，而传统避险资产美债、黄金均失去了避险功能，投资者不惜抛售一切资产回收美元，以应对美元流动性紧张的危机，导致美元指数大涨。直到2008年10月，美联储推出了QE和一系列救助工具，流动性危机得到缓解。但经济正式进入衰退，美股进入了最后一跌，从2008年11月到2009年3月9日，美股跌幅达30%。和第二轮下跌不一样的是，避险资产黄金不再下跌，开始上涨。

　　国内A股方面，2008年受全球股市下跌的冲击，A股单边下跌，但是A股比美股率先见底。2008年10月底，伴随着美元流动性危机的解除，同时国内推出强刺激政策，A股比美股早一个季度探底回升。

　　本轮资本市场的下跌，我们认为和2008年的行情有类似之处。上两周美元资产也出现了流动性危机，作为避险资产的美债和黄金遭到抛售，美元指数自3月10日开始，从95一路攀升至3月20日接近103的高位。美联储从3月17日又祭出次贷危机时的非常规流动性支持工具，先后设立商业票据融资便利机制(CPFF)、一级交易商信贷机制(PDCF)及货币市场共同基金流动性便利(MMLF)三项非常规流动性支持工具，为企业、家庭、非银机构注入流动性，以缓解美元流动性危机。预计在美联储一系列紧急操作下，后续美元流动性危机有望得到解决，这是全球股市见底的一个重要信号。

　　A股有望率先见底

　　相比美联储，我国央行货币政策空间更大。3月20日，央行公布3月LPR报价，1年期和5年期以上报价分别为4.05%和4.75%，均与2月持平。此前，市场普遍认为3月LPR会继续下调，使得市场对于货币政策的担忧有所上升。我们认为，由于前期央行已通过定向降准投放5500亿元流动性，仍然需要一定时间才能反映政策效果。实际上，降准落地后LPR不动的情况之前也有。今年1月央行全面降准0.5个百分点，释放资金8000亿元，当月LPR也未下调。我们认为，当前经济下行压力大，稳定经济又需要适度的广义货币增速，未来我国央行在全面降准、定向降准方面还会有较大的空间。

　　总体来看，在美联储宽松措施下，流动性危机有望得到缓解。预计股市急速下跌的阶段已经过去，未来美股仍会受到经济衰退预期影响走势偏弱。但国内A股走势不一定会同步，一方面国内疫情已经得到较好控制，另一方面我国政策还有较大空间，预计今年A股有望再次领先美股提前见底。(作者单位：广发期货)