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股价高位回撤近30%,药房股一心堂还没跌透

  • 来源:互联网
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  • 2022-01-21
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过去一年医药股遭受大回撤,不少人对这个板块都有所忌惮。

不过,就像股市里的名言“风险是涨出来,机会是跌出来”所说的一样,大回撤同样意味着布局机会的出现。

今天,我们撇开那些被政策重锤的细分领域,来看看药房股有没有机会。

01

药房是不是好行业?

首先,先说说药房这个行业。

药房,也称零售药店,从供应链上讲,与公立医院、基层医疗机构一样,处于药品供应链的中游,上游是药品供应商,下游是药品消费者。

根据米内网数据,我国药品总需求量增长低迷,2014—2019年复合增速仅为7.5%,年增速持续下滑。2020年受疫情影响,终端药品销售规模为1.64万亿,同比下滑8.5%。而同期零售药店销售规模年复合增速为8.2%,高于药品总需求量的增长规模。2020年终端药品销售规模下降的情况下,零售药店销售规模仍实现3.2%的增长,去到4330亿元。

在三大销售端中,公立医院依然占据首位,但是零售药店的销售规模保持着持续提升的趋势。

究其原因,主要有以下两点。

1、目前在医院端推动医药分离,“双通道”政策以及电子处方流转平台的推动下,处方药外流成为长期趋势。数据显示,在实体药店端,2014—2019年处方药销售占比从34%提升至40%。

2、网上药店的崛起使得患者更容易买到药品。2013—2020年网上药店规模快速增长,是整个终端零售药店规模增长的主要增长动力。2020年销售规模为952.6亿元,在整个零售药店销售规模占比达到22%。

近几年,在带量采购,医保控费的环境下,实体药店药品价格下滑,同时面临网上药店的激烈竞争,2014—2019年药店规模增速为6.8%,2020年疫情下,感冒药等销售量减少,整体规模下滑。

不过,药店整体仍处于扩张态势。截至2020年底,全国共有《药品经营许可证》持证企业57.33万家,同比增长5.4%。其中批发企业1.31万家,占比约为2.29%;零售药店数量为56.02万家,占比约为97.71%。药店规模保持增长,主要来自于连锁药店的持续扩张,目前药店连锁率已经从2013年的37%提升至2020年的56%。

药店连锁化率提升的原因,一是在政策的推动下,连锁药店相较于单店药店具有更有的经营优势,例如当前在药店经营资质中,要求每家药店必须配备两个执业药师,小药店很难做到;二是两票制减少了中小药店低价进货渠道,药店分级管理又使得高评级的药店经营范围广、优惠政策多,低评级的药店经营范围受限,带量采购下,药品降价、药店利润空间压缩,这些政策措施都在变相挤压小药房的生存空间。

根据商务部数据测算,2020年我国前十强药房市场占有率为21%,前50强药房市场占有率近32%。而对比同期日本药妆店前10大公司市场占有率达74.5%,2019年美国前3大药房企业拥有美国30%的零售药房,贡献近80%的销售额。

换句话说,中国的药房市场集中度即使难以达到日本、美国水平,但龙头药房有资金、供应链和规模优势,市场占有率仍处于提升阶段。

02

一心堂有没有机会?

说起药房股,大家的注意力都习惯在少数龙头身上,像大参林、益丰。

今天我们要说的并不是这几个,而是在云南起家的一心堂。

首先简单介绍一下这个公司。

全名为云南鸿翔一心堂药业(集团)股份有限公司,成立于1981年,2014年上市。公司主要从事药品零售业务,是西南地区最大的药品零售企业。截至2021年9月末,共有直营零售药店8356家,覆盖云南、四川、广西、贵州、重庆、海南、山西等10个省市,其中在云南的市场占有率达50%以上。2021年上半年公司零售业务贡献了90%的营收,分地区来看,来自西南(云南、四川、重庆和贵州)、华南(广西和海南)和华北(山西)的营收占比为84%、9%和4%。

从同行经营对比中,一心堂的门店扩张速度要较低于其他三家药店龙头企业,主要是公司坚持直营的模式,全部门店均为直营门店,所以一心堂业绩增速也较低,但公司也享受到直营门店的好处,那就是业绩相对稳健。在去年第三季度一心堂业绩维持提速增长的态势,但是大参林和老百姓的利润下滑,益丰药房利润增速降至13.7%。

另外,与其他企业相比,一心堂的投入资本回报率表现相对好。

从过往业绩上看,公司持续推动药店扩增,2015—2020年药店总数年复合增速为15.6%,但是由于前期市场开拓并不顺利,2015—2019年公司营收复合增长率为18%,净利润(扣非后,下同)复合增长率为16%。2020年公司营收同比增长21%,净利润同比增长27%,业绩增长有所提速。2021年前三季度公司实现营收105亿元、净利润7.5亿元,分别同比增长14%和29%。

单季度来看,2020年疫情下,公司业绩快速增长,进入2021年,在高基数下,2021年上半年业绩增速放缓,但是第三季度受益于省外业务经营逐步进入正轨,过往亏损的门店逐渐贡献正盈利,公司业绩提速增长(实际这也超出了市场预期,是2021年10月以来公司股价上涨的原因之一)。

从盈利能力上看,2015—2020年由于省外业务开拓不顺,经营亏损,以及医保控费,带量采购等因素导致药品降价,公司整体毛利率呈现下滑趋势,2020年叠加疫情影响,低毛利率的防疫产品销售增加,公司的毛利率降至35.8%,2021年由于公司不断加强中药业务开拓以及省外药店逐渐释放利润,公司毛利率有所提升。同期,公司不断深化精细化管理,销售费用率和管理费用率下降,这使得公司净利率呈现出稳中有升的态势,2021年前三季度公司净利率高达7.1%,高于其他三大龙头药店企业。

从日常经营数据看,2017—2020年公司的有效经营面积随着药店的规模扩张而增长,但是日均坪效却停滞不前,其中2019年出现明显的下滑,主要是一个是当年公司所在的云南市场执行分级管理制度,公司执业药师储备不足拖累整体经营;另一个是公司在大幅推动省外业务扩张的同时,省外业务并未能如期贡献利润。

药房股的增长,主要来自两个方面,首先是门店的增加,形成规模效应,这个通常在扩张器比较多,第二就是扩张期接近饱和,竞争格局相对稳定后,通过对内对外的降本增效、挖掘业务新增点等,去提升盈利能力。

一心堂目前所处的阶段,还在第一个,但这个阶段通常也是成本上升较快、盈利能力没有相应提升的阶段,主要是因为大量的资本开支、并购开支的存在,当然还有医药领域频繁遭遇强监管。

这并非一心堂一家,而是整个行业的问题。2021年,四大上市药店龙头的股价遭到回撤。

03

结语

尽管股价和估值遭遇了大回撤,但当中有一部分原因是因为此前整个医药板块炒作过度所致,属于估值泡沫释放,所以不能简单地用过去的高点来衡量,股价能够重新进入上升通道,有赖于几个因素的变化。

首先是整体医药行业的监管会不会出现变化,这个不会太乐观。因为从宏观上看,经济下行压力加大,需要托消费,医药、教育、地产三座大山就得整顿,加上“共同富裕”的提出,医药领域的控费很难有实质性的放松,而且微观上讲,医药领域本身就关系到老百姓幸福指数,过去的看病贵、看病难的问题,虽然已经有不少改革成就,但也还存在不少问题,继续趋严未必会发生,回到过去基本也是不可能的。从这个角度上说,药房股的估值很难回到高光时刻。

其次,是未来的业绩增速,一个简单粗暴的指标,就是门店的扩张,一心堂体量是不少,门店也还处在扩张阶段。不过,从整个行业的增长趋势上看,门店扩张这条路的增速已经慢下来,业绩上看,一心堂扩张后整合效果也不理想,何时整合完毕,对业绩产生越来越正向的反馈,估计还得等上相当一段时间。

估值上,一心堂的PE(TTM)22倍,基本回到去年年初上半年的水平,和历史对比,也不算贵,对比同行,大参林32倍,益丰44倍,老百姓29倍,一心堂要便宜。但鉴于增长逻辑已经无法和高峰期相比,这个估值基本也反映了一心堂的基本面和未来增速,算不上低估。

因此,如果一心堂基本面没有什么大变化,股价继续下行的空间不大,但要想上升,动力也不会很充足,对于药房股的投资者,不适宜盲目抄底,适宜继续观察,谋定而后动。

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  • 编辑:金泰熙
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