长江宏观固收：转债供给猜想

　　新发预案减少或因季节性，存量预案的终止或缘于转债发行条件的约束，转债仍是再融资重要途径；预计2020年转债供给继续维持高位，建议积极关注新券。

　　近期，新发预案减少或缘于季节性，存量预案终止或缘于转债发行条件的约束

　　近期，新发预案数量有所减少，终止预案的公司数量逐渐增加，引发市场对转债供给的关注。相较于二、三季度，11月以来，转债新发预案有所减少；11月、12月分别降至9、12只。同时，终止预案的公司明显增加，11月、12月分别有6家；其中公司A、公司B在终止转债预案之后，转而发布非公开发行预案。

　　转债新发预案的减少或缘于季节性因素；部分存量预案的终止，或缘于转债发行条件的约束。受财报披露节奏影响，四季度转债预案一般会减少；近期预案的减少，或主要缘于季节性。与此同时，终止预案的样本中，部分公司2019年的业绩有所下滑或负债率高企；终止预案或缘于转债发行条件的约束等因素。

　　转债仍是公司再融资的重要途径，预计2020年的转债供给或与2019年相当

　　转债自身的发行优势及投资者的配置需求，使其仍受到发行人的青睐。对于发行人，转债具有融资成本低、对股权的稀释较为缓慢等优势。同时，投资者对转债接受度逐渐增加、配置需求大幅提升；这进一步降低了转债的发行难度，提振发行人的转债融资意愿。11月以来，新发预案中仍有不少银行、龙头公司。

　　当年转债的发行规模，主要受往年存量预案和当年新发预案的影响；结合当前预案情况，2020年转债供给或与2019年相当。经验显示，当年实施的转债预案，多来自往年存量预案，少量来自当年新发预案。考虑到当前的政策环境、公司的融资需求，中性情境下，预计2020年转债供给数量、规模或与2019年相当。

　　存量券性价比较低情况下，建议关注新券，尤其是银行、龙头公司的大盘新券

　　当前，存量个券的市场价、溢价率均较高，性价比相对较低。6月份以来，转债的市场价均值和溢价率均值均有所抬升。截至2020年1月3日，转债市场价均值约120元、溢价率均值约为22%，分别约处于历史上64%、36%分位数。相较2012年到2014年等历史可比阶段，当前，存量个券的性价比整体偏低。

　　新券性价比显著优于存量个券，可优先关注优质大盘新券。存量个券性价比较低的情况下，市场给予新券的上市定位普遍较高。近几个月的上市新券溢价率均值持续维持在10%左右，部分个券的中签率创历史新低。建议未来一段时间积极关注新券，尤其是银行、龙头公司等发行的大盘新券，例如东方财富等。

　　风险提示：

　　1、宏观经济或监管政策出现大幅调整；

　　2、本文情景分析结果，与真实转债发行情况可能存在差异。